01
时效件驱动因素预计将“挂钩”高端消费
1.时效件驱动因素预计将“脱钩”GDP，“挂钩”高端消费
时效件是公司核心盈利业务，年收入亿，占比过半，预计净利率水平稳定在约9%。公司时效主要产品为顺丰即日、顺丰次晨、顺丰标快，分别为在指定服务范围及寄递时间内收集，当日20点前、次日12点前、次日18点前送达。时效件具备稳定、高票均收入的特征，预计票均收入稳定在22元左右。
因此时效件收入规模提速会直接影响公司盈利底盘的夯实。
我们认为公司时效件业务收入增速从19年下半年企稳开始，驱动力内涵或已在发生变化：
19Q3公司时效件业务收入增速从上半年不到5%，企稳回升至8%左右，我们认为其驱动力内涵或已经发生变化。因以同样一定程度是商务活动反应的航空客运量增速做比较，会发现其下行初期与顺丰时效件相似，均发生在18年年中贸易摩擦后，但19Q4航空客运量增速却并未明显修复。（时效件收入季度增速为根据公司公告数据测算，或存差异）。
2.预计Q2公司时效件增速依旧超过20%
20Q1公司时效件收入增速重新回到20%，其中因素，预计：
一方面是与疫情有关，防疫物资的配送，对于卫生、可靠度、时效要求高，公司从而受益；
另一方面也是在于通达系尚未完全复工复产，市场份额流向顺丰所致。依据最新披露月度数据，我们测算Q2公司时效件业务预计仍然维持20%以上的增长：
1）通达系复工完全后，顺丰业务量增速依旧明显领跑。
4-6月顺丰业务量增速分别为88%、83.8%、84.2%，持续领跑全行（行业为32%、41%、37%，通达系公司保持45%左右的增速。）
2）其中有特惠专配业务对公司业务量的拉动作用，但我们测算，时效件仍然有20%的增长。
Q2：公司业务量19.4亿件，同比增长85%，日均万件，19年Q2为日均万件，我们预计结构中：
特惠专配业务件量日均约万件（19年5月刚推出，预计19Q2该业务或仅为日均50万）;
其他业务预计与行业增速相仿（37%）；
则推算时效件业务20Q2日均约万件，同比增长22%。
顺丰时效件驱动因素“挂钩”高端消费正处于行业趋势变化的大背景下，即高端消费的线上化趋势：
1）高端品牌不断试水线上化。
年双11为例，大牌美妆护肤品品牌雅诗兰黛、欧莱雅等联合平台开展线上规模促销活动，成为当时的亮点；我们认为或拉开国际大牌试水线上的序幕，而今年疫情影响下的特殊情况加速了渗透率提升。
a）契机一：疫情的影响导致线下流量受到严重冲击，门店与消费者都在尝试线上。
以国内线上直邮为例，受限于疫情影响与国际航线*策限制，机场流量出现大幅下降，导致免税运营商在传统机场渠道内出现货物积压问题。
相比较韩国，免税店在法律临时允许情况下，转向在非免税渠道销售库存品，我们在上海机场报告中，分析了国内免税运营商，在面临疫情冲击下，谋求模式创新，以度过机场店受到显著影响下的难关。观察推出的线上直邮，是其中之一，线上渠道包括：海南离岛补购、日上（上海）体验券、中免CDF会员购小程序等类跨境电商模式。
b）契机二：“直播带货”的流行，将过去线下非标品转线上的瓶颈削弱。
过去传统意义的电商销售是图文模式，或升级为视频模式，相对标品在电商平台更适于销售，而对于需要体验的诸多高端品类通常是线下体验购买，或线下体验+线上下单模式购买。
但直播带货的出现在改变这一模式，无论是淘宝、拼多多等电商平台直播，还是短视频直播带货，其中重要的一点，在于通过测评式、体验式营销将非标品过去线下体验后的购买迁移到线上直接购买。
就简单的例子，过去普遍认为需要线下试色的口红，就成为直播带货的爆款。
2）拼多多百亿补贴为代表，线上平台高端化或为趋势。
年6月，拼多多推出百亿补贴，通过降价补贴、保证正品等方式实现平台商家品牌升级，推动用户结构升级，客单价提升，在包括电子产品、潮流服饰、美妆等品类，以高端品牌全网低价吸引用户。
观察拼多多平台用户年度支出从年的元，提升至20Q1的元（均为向前滚动1年数据），三年不到时间增长2倍，20Q1同比近50%增长。
3）前述现象共同助推实物网购渗透率加速提升。
年初实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重不到10%，到年已经达到20.7%。
今年1-6月网上实物商品零售额4.35万亿元，同比增长14.3%，而社会消费品零售总额17.23万亿，同比降11.4%，实物网购占社零比继续提升至25.2%，较19年底提升4.5个百分点。
02
分品类数据看
高端消费线上化正驱动“时效件”提速
在此前报告提出假设判断后，我们近期保持对线上消费变化趋势的跟踪，分不同品类样本数据构成报告逻辑支撑。（样本仅为代表，或存在因不全面带来的偏差。）
按照寄托物品类划分，我们预计公司目前时效件结构中，高端消费、商务信函、其他件各占三分之一左右的水平，而去年同期高端消费或占比仅为20%左右。
进一步，我们分析认为高端消费品线上化趋势中对于顺丰时效件带来较大贡献的细分品类包括：食品、母婴用品、高档衣帽鞋履、家居用品、珠宝首饰、3C产品、香化产品、生鲜等。
除了市场熟知的香化品（护肤美妆）、生鲜等品类显著受益增长外，我们选取了其他具备一定代表性的品类做分析。
1.样本品类看：线上化趋势延续，且Q2销量较Q1进一步提速
食品：保健品、奶粉销售上半年明显增长，且Q2显著提速
根据华创食品饮料组外发报告《食品饮料行业6月线上数据分析专题》数据，我们发现保健食品销售增长明显。
上半年阿里平台线上数据显示，保健品销售额.60亿元，同增.18%，其中6月阿里渠道保健品销售额32.97亿元，同比增涨60.82%。
从销量看，Q1销售万件，同比增21.6%，而Q2销售万件，同比增51.6%，环比增50%，Q2进一步提速。
奶粉同时作为母婴用品，在疫情下，其线上化加速提升。
上半年奶粉销售额为63.52亿元，均价.7元/件。销售量万，同比增27.5%，其中Q2销量万件，同比增32.7%，环比增90%。
其中：6月阿里渠道婴幼儿牛奶粉子行业销售量.3万件，同比上升31.7%，均价.9元/件，同增14.5%。
从保健品、奶粉线上数据看，Q2均较Q1显著提速，且6月绝对值已经接近去年11月旺季，尽管有大促的效果，但我们仍然可以观察到，在Q2国内疫情得到明显控制的情况下，线上保持高增，意味着“疫情下”带来的线上客户出现了大量留存。
家居、服饰：小家电呈现高景气，运动鞋Q2提速
根据华创家电团队7月发布家电行业跟踪研究报告《电商渠道Q2数据分析及总结》中，我们观察到：
小家电行业高景气趋势延续。疫情之下消费者健康、清洁及厨房烹饪需求释放，小家电具备免安装属性，受疫情影响相对较小。Q2行业延续前期高速增长趋势，线上销售额同比增长43%（量：+43%，价：-0%），相较Q1大幅提振33pct。
从均价走势看，部分品类客单价不断提升，显示了消费升级的趋势。
根据wind线上数据显示，运动鞋为例（平均客单元左右），上半年累计销售万件，同比增12%，但5-6月分别增速达到28%及47%，Q2同比增长28%，环比增84%。
珠宝首饰：典型高价非标品线上化正在破局
传统观念中，*金珠宝首饰等品类属于需要线下体验的消费品类，高价低频的购买特征，年据欧睿数据显示线上占比在我国仅7.7%，低于美国（超过20%）、日本（超过10%）。
但我们观察部分企业已经在尝试线上化并取得一定的效果。
潮宏基：19年年报披露，公司珠宝业务通过第三方平台线上销售交易额5.73亿元，实现销售收入4.86亿元，占总销售收入13.72%，同比增长16.17%；还原口径18年线上占比约12.9%。
周大生：年线上营业收入突破5亿元，同比增长43.22%，营业收入占比达到9.21%。特别是在20Q1，公司收入下降38.3%，主要因线下业务受新冠疫情影响下滑较为明显，但互联网销售Q1实现营业收入1.92亿元，增长.32%，占比达到了28%。二季度中，6月21周大生携手快手主播辛巴辛有志等单场直播GMV达到4.8亿，创下珠宝类单场直播销售记录。
疫情影响下，线下流量缺失，各公司不断尝试线上渠道，通过直播电商主播带货等多种渠道，全方位进行互联网销售，弥补线下影响。
我们认为珠宝首饰线上化的过程值得