通策医疗(600763)：口腔业务稳健拓展 IVF志在长远
◆事件：近期我们调研了通策医疗，公司在经营模式、业务开展上都有新看点。
◆口腔医院业务模式进一步明确为省内"中心医院+分院（门诊部）"：
经过前期摸索，口腔业务模式更加明确为以省为单位，整合中心医院品牌、管理和技术资源，辐射到省内其他地区。目前主要在浙江和云南省内进行资源整合，各省内分院挂中心口腔医院附属分院和地方口腔医院两套牌子，建立以省为单位、覆盖全省的口腔品牌医院。杭州口腔医院在浙江省品牌已经建立； 昆明已经开业一个分院，中心口腔医院目前在建。
◆通过设立全资子公司通策口腔医院投资集团和员工基金形式进行扩张：
以诸暨医院模式为例，通过全资子公司通策口腔医院投资公司和员工基金嬴湖创造、嬴湖共享合资建立杭州口腔医院诸暨分院。员工基金的方式将骨干员工和医院利益整合，利于医生队伍稳定。未来，通策口腔基金通过并购或自建方式在省内各地级市、县级市成立杭州口腔医院或昆明口腔医院地方分院。
◆建立系统的口腔人才培养体系，突破牙医资源瓶颈
随着公司规模扩大，牙医资源成为公司发展的瓶颈。今年公司招聘了6-70 名医生作为储备，待杭州口腔医院总院及昆明口腔医院总院建成后立刻可以投入工作。另一方面，与海外开展合作，先后与荷兰阿姆斯特丹大学、阿姆斯特丹自由大学、美国卡瓦盛邦公司以及天普大学合作开展口腔继续教育培训项目，培养牙科专业医生。提高医生对于医院的忠诚度，并且高端平台可以吸引高端人才加入，有效解决牙科医院医生资源瓶颈。
◆辅助生殖业务进展顺利，贡献业绩尚需时日：
目前与英国波恩成立生殖管理公司已经取得执照开始运营。与昆明妇幼保健医院已经签订协议，与重庆计生研究院签订了框架性协议。生殖管理公司对两个项目进行全程跟踪和指导，医院建设、装修正在按计划进行，预计明年上半年取得生殖牌照，开始试运行。待两个旗帜IVF 中心运行正常后，再通过加盟管理方式进行扩张。辅助生殖作为公司新的业务增长点，与英国波恩合作具备技术优势，长期看好，但是很难短期产生利润贡献。
◆盈利预测：
综合考虑杭口和昆口新总部预计搬迁和建设明年4 月份完成，以及规模扩大后业绩的提速，我们认为随着公司场地和医生资源等内部瓶颈突破，加上*策外部驱动，公司将迎来*金发展。我们预测13-15 年的EPS 分别为0.70/0.88/1.10 元，给予14 年40X 的估值,目标价35.20 元。
◆风险提示：新总部建设进度慢于预期、新建分院整合风险、IVF 牌照风险(来源：中国财经)
