TUhjnbcbe - 2023/10/31 17:00:00
万丰奥威()：经营稳步改善三季度扣非同比增长主要观点：业绩简述：公司发布年三季报，前三季度实现营收73.6亿元，同比(追溯后，下同)下滑18%；实现归母净利润4.1亿元，同比下滑41%；扣非归母净利润2.7亿元，同比下滑30%。其中第三季度实现营收29.4亿元，同比下滑5%；实现归母净利润1.6亿元，同比下滑26%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比增长48%。业绩符合预期，三季度经营稳步改善公司50%以上营收来自于海外市场，上半年受海内外疫情影响，公司业绩达到短期低点。Q3公司营收环比增长21%，净利润环比增长7%，扣非净利润环比增长%。主要原因为三季度以来，随着国内外疫情的逐步好转，公司经营情况逐步改善，同时年4月份并购万丰飞机增厚业绩。Q3公司毛利率为21.2%，同比提升1.3个百分点，受益于汽车轻量化业务的恢复以及万丰飞机的并表。经营改善持续，轻量化与飞机双业务并行我们预计随着海外客户产能利用率的逐步恢复，公司经营有望持续改善。当前公司形成了以“镁合金-铝合金-高强度钢”金属材料轻量化应用为主线的汽车零部件产业和以“钻石”品牌为依托的通用飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局。轻量化方面，公司在各业务板块做到行业领先，后续基于子龙头矩阵，提升单品牌单车价值量。同时，万丰飞机全球领先，国内市场加速开拓，充分受益国内通航产业的发展。投资建议：预计公司-年EPS分别为0.27/0.39/0.48元。维持“买入”评级。风险提示：全球汽车销量不及预期；通航产业*策推进不及预期等风险。中国中免()：Q3离岛免税销售额增2倍带动公司归母净利超22亿增%事件：公司Q3净利超22亿增长%中国中免10月12日晚间发布前三季度业绩快报公告，前三季度营收为.38亿元，同比下降2.81%；净利润为31.64亿元，同比下降24.93%。第三季度公司实现营收.29亿元，同比增长38.97%；实现归属于上市公司股东的净利润22.34亿元，同比增长.90%。免税新*推动Q3离岛免税销售额达86亿，同比增长超2倍离岛免税新*自7月1日实施后，海南离岛免税销售规模呈现爆发式增长，7-9月每个月的销售额增速都超过2倍。根据海关总署统计，7月1日-9月30日，海口海关共监管离岛免税购物金额86.1亿元，同比增长.5%。这也意味着，Q3单季度的离岛免税销售额已经超过今年上半年的销售总和，足以证明离岛免税高速、爆发式增长趋势明显。我们预估，Q3中免离岛免税业务收入为亿元(含有税商品销售)，其中三亚免税城71亿，同比增长%，占70%；海免32亿，占30%。线上直邮业务发展良好，抵消机场租金计提后仍有利润贡献Q3公司继续发力日上直邮、CDF会员购等线上渠道，大幅减轻机场免税店因出入境旅客锐减导致的销售困局。Q2线上直邮业务收入超50亿元，我们预估Q3线上业务收入环比Q2基本持平。根据Q3公司22亿的归母净利可推算出，在全额计提机场保底租金后线上直邮业务仍有正的利润贡献。四季度为海南旅游旺季，且三亚机场店开业，全年业绩或正增长在避寒游的推动下，四季度为海南旅游旺季，且有国庆、双十一、双十二等大型销售活动，中免于9月底在三亚和海口市内店都增加了营业面积，且已引入10多家国际一线品牌店，离岛免税销售额将延续高增长态势。我们认为，公司全年营收和净利有望实现两位数正增长。国内免税市场处于成长期，公司高增长逻辑稳固，维持“强烈推荐”评级基于公司三季度业绩超预期，四季度有望延续，我们上调公司盈利预测，预计公司-年实现营收.3亿元、.08亿元、.1亿元，同比增长25.1%、69.9%、23.5%；归母净利润分别为52.15亿元、.03亿元、.01亿元，同比增长12.7%、95.7%、29.4%。对应PE分别为80、41、32倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示：疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险思源电气()：Q3延续高增、毛利率继续改善投资要点三季报收入同比+20.6%、利润大幅增长.9%，略超预期。公司发布年三季报，报告期内实现营业收入50.68亿元，同比增长20.57%；实现归属母公司净利润8.33亿元，同比增长.93%，此前预告利润7-9亿，实际利润靠近上限。其中Q3，实现营业收入21.37亿元，同比增长19.28%；实现归属母公司净利润3.72亿元，同比增长70.43%。公司预计年全年利润9-12亿，同比+61.4%~.2%。20年电网投资上调，订单稳健，收入稳步增长。在国内疫情后基建拉动的大背景下，20年国网投资从亿(同比-9%)上调至亿(同比持平)，我们预计实际投资规模不低于亿；1-8月电网建设投资完成额亿元，同比+0.4%，Q3以来，7-8月投资分别亿/亿，同比+5.0%/-8.7%。公司Q1受疫情影响，Q2以来订单逐月改善、Q3延续稳健趋势；此前在手订单充沛(19年底在手订单同比20%+、20H国内新签订单同比+8%)，收入端增长稳健，开关类、线圈类和无功补偿类收入均有增长。电力设备产品招标价格改善，毛利率提升超预期。19年起国网招标从“最低价中标”模式向更重视质量的方向调整，思源核心产品GIS等招标价格快速提升。Q1-3毛利率为34.44%，同比上升4.66pct，Q3毛利率34.70%，同比上升4.28pct，环比上升0.50pct。其中，开关类产品(包括GIS、隔离开关、断路器等)毛利率上升幅度最大。海外业务是未来增长重心，待海外疫情恢复后有望重回高增长。受疫情影响，上半年公司海外EPC建设、拿单进度均有放缓，菲律宾、赞比亚、博兹瓦纳和尼日利亚出现疫情管制出现阶段性停工。上半年总包EPC收入1.8亿，同比-29.5%，目前所有海外EPC项目均已恢复生产。海外设备销售市场空间大、毛利率高于国内，是公司未来发展的战略重点，今年即使受到疫情影响，上半年签单量同比仍未出现下滑，疫情影响趋缓后有望重回快速增长。盈利预测与投资评级：预计公司-22年归母净利润分别至11.6亿、14.2亿、17.3亿，同比+.0%、+22.4%、+21.4%，对应现价PE分别15倍、13倍、10倍，给予目标价33.7元，对应年18倍PE，“买入”评级。风险提示：宏观经济下行，竞争加剧招商蛇口()：多因素致业绩下滑销售跻身行业前十事项：公司公布年三季报，前三季度实现营业收入.2亿元，同比增长96.2%，归母净利润21.9亿元，同比下降57.0%，对应EPS为0.19元/股，位于此前业绩预告区间中值水平。平安观点：多因素致业绩下滑，未结资源依然充足。公司前三季度营收同比增长96.2%，归母净利润同比下降57.0%，扣非后归母净利润同比下降58.1%。净利润增速低于营收主要因：1)因限价与结算结构变化，社区业务毛利率同比下滑；2)疫情爆发以来公司履行央企责任、对租赁物业采取减免租等措施，导致园区业务毛利率同比明显下滑，期内公司整体毛利率同比下滑11.7个百分点至24.3%；3)上年同期转让子公司股权产生税后净收益22.3亿元；4)少数股东损益占比同比提升23.1个百分点至35.7%。随着疫情防控取得成效，叠加上年低基数，公司第三季度业绩大幅改善，单季度实现归母净利润12.8亿元，同比增.1%。由于销售高于结算，期末预收款及合同负债合计值较上年末上涨57.1%至.3亿元，为未来业绩释放奠定基础。销售规模跻身前十，三季度投资力度加大。尽管受新冠疫情影响，公司前三季度仍实现销售额.8亿元，同比增长17.4%，跻身行业前十；销售面积.3万平，同比下滑1.4%；销售均价元/平，较年全年增长22.8%。考虑公司可售充足(全年可售货值亿)，随着四季度推盘增加，全年有望实现0亿目标，同比增长13.4%。近期行业融资收紧背景下，公司凭借财务融资优势积极把握土地市场机会，三季度单季新增土储万平、拿地销售面积比%，较上半年(万平、%)拿地力度加大，前三季度累计新增土储万平，同比增长37.8%，拿地销售面积比.4%，较年提升17.7个百分点；平均楼面地价元/平，较年全年增长21.7%，地价房价比36%，保障后续盈利空间。财务状况保持稳健，短期偿债压力较小。期末公司剔除合同负债和预收款后的资产负债率、净负债率分别为46.3%、36.8%，较年同期下降3.8个、25.6个百分点，处行业较低水平。期末公司在手现金.5亿，为短期负债(短借+一年内到期长债)的.4%，短期偿债压力较小。投资建议：维持盈利预测，期内公司存在股票期权行权，按最新股本计算，预计公司-年EPS分别为2.27元、2.60元和2.94元，当前股价对应PE分别为6.7倍、5.9倍和5.2倍。公司汇聚原招商地产和蛇口工业区优质资源，为龙头房企中为数不多在一线城市拥有大量待开发土储的房企，将为后续业绩释放奠定基础，同时物业板块分拆上市有望打开了存量市场业务的新空间，维持“强烈推荐”评级。风险提示：1)若疫情持续时间超出预期，或疫情得到控制后需求恢复不及预期，将导致公司销售承压，同时疫情影响下开工进一步延期，也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响；2)受疫情影响，若行业需求释放持续低于预期，房企普遍以价换量，可能带来公司项目减值风险；3)年起受楼市火爆影响、地价持续上升，而后续各城市限价*策陆续出台，未来公司毛利率仍面临下滑风险；4)产业新城建设开发进度存在不确定性风险。新洋丰()：Q3业绩接近预告上限磷复肥龙头重拾内生增长事件年三季报：前三季度合计实现营收82.42亿元，同比增长1.50%，合计实现净利7.96亿元，同比增长23.90%；其中Q3单季2.92亿元，环比下降6.07%，但同比增长%。Q3单季业绩接近此前业绩预告给出的的区间上限。简评三季报业绩良好，生产经营常态化后重拾内生增长产品价格而言，Q3磷产业链方面，磷酸一铵均价元/吨，环比Q2上涨33元/吨；磷酸二铵均价元/吨，环比Q2上涨38元/吨，均有小幅改善。但受需求清淡影响，复合肥方面，Cl基复合肥(45%，湖北洋丰)均价元/吨，环比Q2下降77元/吨、S基复合肥(45%，湖北洋丰)均价元/吨，环比下降元/吨。通常而言Q1、Q2是公司全年业绩高点，而今年Q3公司在主要价格环比下滑的背景下，业绩基本与Q2持平，且同比有大幅好转。主要原因包括：三磷整治对公司影响消退，且Q2以来公司生产经营已从疫情中恢复；另一方面，公司新型肥料业务近年来持续推广，产销量和在营收中占比节节升高，为公司提供内生增长动力。全球磷复肥迎供需缺口，行业景气有望整体回升磷肥价格在经历年来的下行之后，在年疫情爆发前基本筑底。目前全行业供需已出现明显改善。供给端，国内方面，受行业供给侧改革(三磷整治)影响，年至今国内磷肥产量已出现连续下滑。其中，据公司年报披露，年国内全国磷肥产量同比下降约4.6%，年继续同比下滑约3.75%至.7万吨；海外而言，海外大型磷肥企业除摩洛哥OCP外没有大型磷肥产能扩充计划。需求端，国内整体农需较为稳健，全球范围内巴西、印度等人口增速较快的国家或地区磷肥需求增长，且相对刚性，受到今年以来的全球疫情冲击较小。供需的改善有望驱动全球及国内磷肥行业景气触底反弹。公司是磷复肥龙头，渠道+成本优势明显，新型肥料助力长期成长新洋丰是我国磷复肥龙头企业，目前拥有高浓度磷复肥产能万吨、磷矿洗选能力万吨、配套生产硫酸万吨、合成氨15万吨、硫酸钾15万吨、硫酸15万吨。公司磷酸一铵产能规模为行业第一，同时也是国内业绩弹性最大的磷肥标的。另一方面，公司具备磷铵、合成氨、磷复肥的一体化布局，成本方面具备优势；公司在全国拥有十大生产基地，覆盖全国主要下游市场。截至年末，公司在全国已建有35个销售分公司，拥有一级经销商多家、终端零售商7万多家，营销网络稳定性好、执行力强。公司近年来着力点在于新型化肥，而良好的产品渠道和品牌形象有助于公司开拓新型肥料市场、提高市占率。资本开支方面，公司投资额12亿元的磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目持续推进，截至H1工程进度约40%；此外，公司于募集15亿元可转债投资建设30万吨/年合成氨技改项目，有望进一步加强公司原料供应和一体化优势、摊薄单吨成本。此外，9月公司发布公告，拟以新洋丰农业科技为主体投资建设30万吨/年高品质经济作物专用肥，将进一步优化公司产品结构，推动公司向高附加值的精细化产品、提质增效型产品发展。预计公司-年净利润分别为9.00、10.54和12.36亿元，对应PE分别为18、15和13倍，维持“增持”评级。风险提示磷肥行业复苏不及预期，新型肥料市场扩展不及预期晶方科技()：Q3业绩再创新高手机端光学创新仍为优质赛道事件：公司公布三季度财报，前三季度实现收入7.64亿元，同比增长.90%；归母净利润2.68亿元，同比增长.45%；扣非后归母净利润2.25亿元，同比增长5.45%。其中，Q3收入3.09亿元，同比增长.54%，环比增长17.05%；归母净利润1.12亿元，同比增长.12%，环比增长19.15%；扣非后归母净利润0.96亿元，同比增长.51%，环比增长24.68%。Q3收入与归母净利润均创新高，充分享受手机多摄渗透红利：公司Q3季度收入与归母净利润再创历史新高，单季度收入破3亿元，归母净利润破1亿元，毛利率超过50%，净利率超过35%，经营情况全面向好。公司作为先进封装企业，深耕传感器赛道，毛利率与净利率水平均远超传统封装企业，将持续受益手机多摄渗透率提升以及5G手机换机潮。资金充裕加大投入光电产业，卡位TOF镜头发射端优质赛道：截至3Q20末，公司自有资金10.7亿元；随着定增项目推进，12寸TSV项目扩产后预计公司自有资金仍充裕，有望加码优质TOF赛道。公司子公司晶方光电于年1月收购荷兰子公司Anteryon73%股权，布局WLO技术进行产业链垂直整合。年3月23日，公司以机器设备及相关无形资产增资晶方光电万元，此外，公司董事长王蔚与其他高管以货币形式增资。公司以核心技术WLO卡位布局TOF发射端镜头与模组赛道，TOF摄像头在手机产业链中加速渗透，公司有望再次打开估值天花板。高清主摄+多摄辅摄+3DTOF，手机端光学创新仍为优质赛道：自年Q3季度开始，多摄方案开始加速渗透，安卓阵营中新机后摄以三摄起步，部分搭载五摄方案。而年受疫情影响，手机出货量同比大幅下降；据信通院数据，1-9月国内手机出货量同比下降21.5%。随着10月iPhone12和Mate40两款重磅机型发布，手机销量有望回升，光学创新升级带来的行业景气度有望得到充分体现。3DTOF方面，安卓阵营推出后置TOF方案超过15款机型，荣耀V20价位下沉至元。苹果方面，前置FaceID逐步成为新机型标配，新一代iPadPro以及iPhone12Pro均搭载dTOF方案。随着TOF机型的推出、应用软件的开发以及用户习惯的培养，3DTOF镜头有望加速于手机端渗透，产业有望迎来发展期。维持“强烈推荐”评级：公司晶圆级芯片尺寸封装技术与规模领先，我们看好公司传感器封装业务下游需求多点开花，手机多摄持续渗透，TOF产业落地，预计公司年-年的归母净利润分别为4.02/5.44/7.77亿元，EPS为1.25/1.69/2.42元，对应PE分别约为55X、41X、28X，维持“强烈推荐”评级。风险提示：全球疫情控制不及预期；产能扩张不及预期；产业整合不及预期；终端需求不及预期；TOF产业发展不及预期。好太太()：Q3业绩恢复双位数增长渠道改革成效初显Q3渠道改革出现成效，单季业绩实现双位数增长。Q1-3公司实现营业收入6.93亿元，同比-19.25%；实现归母净利润1.52亿元，同比-13.61%；扣非后归母净利润1.28亿元，同比-14.43%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.22/2.51/3.2亿元，同比分别-53.62%/-19.77%/+13.51%；实现归母净利润0.2/0.61/0.71亿元，同比分别-61.29%/-1.62%/+13.01%。Q2公司对渠道端进行了大刀阔斧的改革，通过实行统仓统配模式降低经销商服务压力，令经销商专注于零售端，降低经销商资本压力，加速渠道拓展与下沉。经过数月磨合，Q3新模式已步入正轨，单季收入端及利润端增速均快速恢复至10%以上。盈利能力保持稳定。Q1-3公司毛利率同比+0.76pcpts至48.89%；净利率同比+1.39pcpts至21.92%。Q3单季毛利率同比-0.4pcpt至48.75%，净利率同比-0.16pcpts至22.7%。Q1-3期间费用率同比-0.62pcpts至24.95%；其中，销售费用率+0.52pcpts至17.4%;管理费用率(含研发费用率3.33%)同比-0.57pcpts至8.26%;财务费用率同比-0.57pcpts至-0.72%。Q3单季期间费用率同比-2.14pcpts至22.71%；其中，销售费用率+1.98pcpts至17.15%;管理费用率(含研发费用率2.67%)同比-3.33pcpts至6.46%;财务费用率同比-0.79pcpts至-0.9%。公司整体盈利能力保持稳定，费用结构变化或与渠道模式调整有关。Q3现金流明显恢复，新模式下存货压力可控。Q1-3实现经营现金流-0.4亿元，同比-.03%；经营现金流/经营活动净收益比值为-26.43%；销售现金流/营业收入同比+0.38pcpts至.35%。Q3实现经营现金流1.02亿元，同比+.5%。Q3公司现金流明显修复。周转效率方面，Q1-3净营业周期-39.11天，同比上升7.33天。其中，存货周转天数77.25天，同比上升38.79天；应收账款周转天数26.63天，同比上升10.21天；应付账款周转天数.99天，同比上升41.67天。Q3单季存货周转天数上升38.8天，应收账款天数上升10.2天，应付账款天数上升41.7天。新模式下存货天数上升较多，但公司对上上下游话语权较强，整体的经营效率较为稳定。投资建议：Q3渠道改革成效显现，业绩恢复较快增长，渠道下沉有望加速；同时工程渠道处于低渗透时期，公司有望持续受益。预测公司-年EPS分别为0.71/0.82/0.96元，对应PE分别为21/18/16x，维持“推荐”的投资评级。风险提示：宏观经济增速放缓，原材料价格波动，产品推广不及预期，竞争加剧，渠道改革效果不及预期。完美世界()：前三季度利润同比预增21%至23%影视库存去化加速事件：公司发布年前三季度业绩预告10月15日，公司发布年前三季度业绩预告，年前三季度公司预计实现归母净利润17.81亿元至18.21亿元，同比增长20.68%至23.39%；预计第三季度单季实现归母净利润5.1亿元至5.5亿元，同比增长12.04%至20.82%。手游业务稳定增长，Q3业绩增量或主要来源于《新神魔大陆》根据公司公告，存量手游《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等流水稳健增长，《新神魔大陆》手游自年7月上线以来在AppStore排名长期较为靠前，在免费动作游戏榜和免费RPG游戏榜中处于前50水平。端游《反恐精英：全球攻势》、《诛仙》等表现同样良好。影视板块库存去化较快，年内已推出多款精品影视作品根据公司公告，年前三季度公司已推出的影视作品包括《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》、《全世界最好的你》、《燃烧》、《月上重火》、《三叉戟》、《最美的乡村》、《怪你过分美丽》、《天舞纪》、《霍元甲》等，平台涉及电视剧、网剧，赢得了良好市场口碑。Q4或继续有新剧上线，库存率或进一步见底。公司已储备有多个品类的新产品，强大自研团队有望持续贡献优秀产品目前公司在研产品包括《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等，产品品类涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、竞技类等。其中，《梦幻新诛仙》为公司近期较为重点的项目，目前在TapTap上的预约人数已达到近8万人。另外，公司已获得《仙剑奇侠传》系列IP的联合开发权及发行权，未来或将持续为公司贡献可持续性的IP资源。我们认为，公司自研业务在强大的研发团队下已经形成较好业务体系，未来有望继续保持快速增长。看好5G等新技术下公司的研发能力，维持“强烈推荐”评级我们看好游戏板块在5G时代下的发展，公司的PRG游戏研发能力与精品策略已形成一定护城河并将受益于云游戏发展。预计年-年公司的归母净利润分别为24.91亿元、29.83亿元、34.26亿元，同比增长65.8%、19.7%、14.9%，对应EPS分别为1.93/2.31/2.65元，当前股价对应年-年PE分别为24.6/20.6/17.9倍，当前估值已较为具备吸引力，维持“强烈推荐”评级。风险提示：新游上线进度或质量不及预期，*策风险等。星网宇达()：无人系统发展提速全年业绩高增长可期事件10月10日，公司发布年第三季度报告，前三季度实现营业收入3.53亿元，同比增长75.30%；实现归属上市公司净利润0.82亿元，同比增长.00%。简评智能无人系统发展战略卓有成效。10月10日，公司发布年第三季度报告，前三季度实现营业收入3.53亿元，同比增长75.30%；实现归属上市公司净利润0.82亿元，同比增长.00%，相对Q2实现加速增长。净利润与营收都实现高速增长，受益于公司年以来对智能无人系统的持续投入取得成效，相关产品体系的合同订单稳定落地、实现放量；而且在*用卫星升级和卫星互联网发展的趋势下，原有核心业务保持稳定增长。存货持续增加，显示公司积极备产。前三季度公司存货持续增长，前三季度存货为3.21亿元，较上半年增长0.54亿元，显示公司积极备产。合同负债达到0.29亿元，达到今年新高。以惯性技术为核心，贯通产品全产业链。公司以核心惯性技术为基础，发展中高精度惯性器件，推动通信、感知器件研发，集成于智能无人系统，形成智能感知、智能决策、智能控制的完整产业链。无人系统业务的突破将进一步激发公司的技术潜力以实现多层次的产品供给，为无人驾驶、卫星互联网、*工信息化等高成长市场提供前沿解决方案。国内惯性技术龙头，智能无人系统战略成效显现公司战略转型成效显现，未来三年有望保持较高增长水平。公司自年开始发展无人系统业务，并专注于无人靶机的研发，已取得业绩突破。在周边局势的复杂条件下，*方的实战化训练不断推进，这将为公司提供持续的业绩增长动力。无人系统业务作为公司核心战略，将持续受益于*事无人化、信息化趋势。无人机方面，星网宇达已完成低速、中速、高速三类五款的无人靶机产品体系。无人靶机作为部队实战化训练的核心装备，*方需求有望持续大幅增长；无人车方面，公司与中船重工七一三所签订了战略合作协议，弥补技术短板。公司也已经获得*方无人车的招标资格，依凭底层技术优势，有望在今年形成订单并完成小批量交付。在无人化、信息化的战争需求推动下，无人装备配置比例有望达到20%―30%，公司将持续受益。惯导系统具有技术优势，伴随无人驾驶发展，公司业务有望高速成长。公司目前已具备核心惯性器件自主研发能力，不受限于国外的严格封锁。作为百度阿波罗无人驾驶生态惯导的唯一供应商，结合成功组网的北斗系统和5G车联网应用场景，公司惯导业务有望实现突破式增长，将充分受益于无人驾驶的推广与落地。组合导航作为当前无人驾驶的必需解决方案，公司已取得60%以上的市场份额，且已小批量供应L4级产品，并将向*品发展，进一步开拓市场发展空间。卫星通信板块厚积薄发，动中通产品迎来新发展机遇。卫星通信动中通天线作为公司的传统核心产品，在技术方面具有领先优势，是公司利润增长的重要贡献点。*用方面，依靠动中通天线核心技术，公司把握住了*用通信卫星的升级改造机遇，市占率到达大约50%，相关业务向全兵种全面拓展；民用方面，低轨卫星组网是实现天地一体的通信基础，将产生广阔的市场容量，为公司提供新的增长条件。星网宇达依托同源技术的先发优势以及产品积累，将在这一领域处于民营企业的领先地位，且已经面向海上渔船领域进行了试点合作与探讨。预计公司-年营业收入增速分别为6.38、8.93、11.43亿元，同比增速分别为60%、40%、28%。归母净利润分别为1.33、1.83、2.46亿元，同比增速分别为.43%、37.47%、34.32%，对应EPS为0.85、1.17、1.57，PE为53.91、39.22、29.20，首次覆盖，给予增持评级。风险提示1、航空无人机需求不及预期。博汇纸业(966)：新龙头扬帆起航赋能效应有望加速兑现白卡纸龙头，携手APP再启程公司于年成立，年上交所上市，主营产品为白卡纸、双胶纸、牛皮箱板纸、纸浆。-年，营收从53亿元增长到97亿元，CAGR达7.85%，业绩长期保持稳健增长。APP(金光纸业)在年启动对公司的收购计划，最终于9月底完成，合计持股48.84%。白卡纸行业景气度延续，中长期维持良性循环①行业进入盈利周期上行通道：木浆价格偏低并大概率延续至明年底，白卡纸提价弹性高，格局优化下价格中枢中长期预计上移。②新增产能有限，供给压力较小：未来3年，白卡纸规划产能预计约万吨；其中广西金桂预计明年投产万吨、太阳纸业预计23年投产90万吨。③替代效应+限塑令+消费升级，打开需求空间：富阳白板纸产能关停，产能减少带来对高质量白卡纸的需求，限塑令+消费升级驱动供求向好。强强联合，实现1+12，持续看好成本、产能、管理与财务赋能效应①成本优势加强：APP上游林地、海内外原材料资源丰富，公司可通过整合获得更为优质的木浆资源，享受成本红利，助力业绩修复。②产能协同降低物流成本：APP的白卡产能主要分布在浙江、广西，博汇产能以山东、江苏为主。收购后将在产能分布区域上形成互补，规模效应提升，降低物流成本，提升订单响应效率。③整合后经营效率与协同性有望大幅改善：APP是亚洲地区屈指可数的综合性造纸企业，多年运营与管理经验资源丰富，已派管理层入驻，有望对其进行规范化管理和运营，大幅提升经营效率，协同效应将逐步体现。④负债与融资成本有望下降：受前期产能扩张，资产负债水平急剧增加，融资成本也高于行业平均。未来有望凭借APP背书，实现债务和成本的双改善。盈利预测、估值与评级预计-年营收分别为.79亿元、.37亿元、.92亿元；净利润分别为9.86亿元、15.41亿元、19.07亿元，EPS分别为0.74元、1.15元、1.43元，对应PE为16.8X、10.7X、8.7X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：1)白卡产能扩张超预期；2)原材料价格大幅波动；3)疫情反复需求放缓。4)白卡纸替代效应不足；5)限塑令推进缓慢。来源:同花顺金融研究中心