来源：雪球
这次疫情中，受到冲击最大的行业就是餐饮、旅游、电影等几个行业了。相关行业个股也经历了不同程度的暴跌。
其中免税店龙头中国国旅也经历了不小的跌幅，很多同学让我聊聊，原因是我之前写过一篇《从中国国旅暴跌说说免税店这门生意》，详细分析了免税店这门生意的投资逻辑。
那我们今天就来聊聊眼下免税店这门生意是什么个情况。
开始前先做利益披露：
中国国旅为本人重仓持有的股票，本文所有内容都有屁股决定脑袋的因素，且所有内容仅代表个人观点，用作记录之用，不作为投资建议。
投资有风险，尤其个股投资风险非常大，不建议大多数普通投资者参与。
我们可以短期、中期、长期三个角度来聊。
01
短期
短期疫情对免税店的冲击无疑是非常巨大的。
免税店的收入主要来自于大家旅游的时候到免税店进行购物。那现在疫情期间，大家都不出门旅游了，肯定收入会大幅减少。
一季度自不必说，这种趋势大概率可能还会延续到二季度，不排除延续到三季度的可能。
同时疫情之后很多企业受到冲击，大家的收入会减少，可能也会导致消费需求的下降。
而收入减少的同时，支出却没法减少很多。免税店给机场的地租、保底收入、员工成本等等都是大笔开支，所以这样一来等于没钱赚的同时每天还烧掉大笔的钱。
于是中国国旅从一个浓眉大眼的大白马，瞬间变成了人人唾弃的垃圾股。
在雪球上我已经看见很多人看到20元了（现价77元），理由是今年会巨额亏损，而且随着疫情的发展，继续没人旅游的情况下，这种亏损还会延续很长时间，甚至导致公司倒闭。
我在的一个炒股群里有机场的工作人员，已经开始融券做空了。
而情况真的有这么糟么？倒也未必。
中国国旅正在想尽一切办法应对危机。
首先我们要明白，中国国旅的收入目前主要来自离岛免税、出境免税和入境免税。目前疫情主要影响的是出境免税，机场都没人了嘛，入境免税一直占比比较小，这里就不讨论。
而离岛免税据我自己观察，问题并不是太大。
首先国旅推出了网上商城，大家可以拿着免税额度到网上去买，而且折扣非常低，我在朋友圈里看到的现象就是几乎都是抢购一空。
我没看到疫情对大家购买免税品的热情有什么实质性打击，单价很高的包包可能买的少了，化妆品总还是要用的吧？疫情前还用得起贵的，现在收入减少了，是不是得到免税店买点便宜的了。
同时国旅还在推出员工专场、企业专场的活动，目前看还是有一定效果。
同时因为国际疫情蔓延，代购几乎都没法出国了，他们采取的策略就是买张离岛机票到海南的免税店进货，问了个代购朋友，据说成本比原来出国买还便宜。
上周国旅又出了个免税额度可以延续的政策，现在用不完的免税额度，可以未来继续买买买，而且因为有网上商城，买起来还是挺容易的。
总之一季度可能很差，会亏损，但我觉得说要倒闭的是扯远了，而且国旅采取的这些应对措施效果都不错，说不定一季报出来只是负增长而不是亏损呢？
具体的我们下周出一季报再看。
02
中期
中期的核心问题还是在于两点：免税品的需求和国旅的牌照护城河。
免税品的需求我觉得不用多说，现在中国正处于消费升级的阶段，而免税品正好就是大众最需要的那种商品。
而旅游也是消费升级首先就要升级的消费，免税品配合着旅游的时候顺便消费，效果不要太好。
具体逻辑我在《从中国国旅暴跌说说免税店这门生意》里详细分析过，这里不再多说。
这也是为什么前面短期逻辑里，中国国旅那些应对措施比较有效的原因，因为人民大众有需求啊！
再说免税牌照。现在有文件下来是要开始放开离岛免税之外的免税牌照，这会给国旅的业务带来一点冲击。
不过这个冲击也并非很多人想的那样是洪水猛兽。
首先现在离岛免税这块国旅的核心，牌照并没有放开。国旅也在想尽一切办法达到政府要求的营收目标，延缓离岛牌照开放的时间。
同时就算牌照开放，因为国旅前期的积累的先发优势，包括渠道、和供应商的关系、供应链管理了以及服务能力，一时半会其他竞争者也很难形成有力竞争。
同时国内的关键性机场目前和国旅还在合同期内，一时半会竞争者也不是那么容易进入。
这就好像给你个经营可乐的牌照，你未必就能搞得过可口可乐一样。
不过免税店这生意确实没有可口可乐这生意护城河强，所以对于未来的行业竞争格局我们还要进一步观察。
对于中期来说，我还看到了海外疫情持续之后，国内旅游的报复性反弹，大家都憋坏了，想旅游，国外去不了，那就去国内吧，于是大概率又是落到碗里来。
同时今年国家对于文旅行业的扶持力度也不会小，只要国家引导旅游消费回流的决心还在，未来就算开放竞争，也很可能会同时提高免税额度。蛋糕大了，多几个人分其实问题也不大。
但这些目前都还只是猜测，目前疫情接下来如何发展还没有定数，我们需要进一步观察。
03
长期
长期其实前面也说了一些了，就是消费升级和引导旅游消费回流的大趋势。
而再说一点就是海南的重要性。也就是海南自由贸易港的建设，和未来有可能达到的开放程度。
如果未来这块搞得好的话，海南有可能成为一个国际化的、开放程度很高的窗口。
前段时间不是在海南建赛马场的消息又开始吹风，同时要知道国内官员旅游其实是不能出国的，那一般都会选择海南。
随着海南的吸引力越来越大，高收入人群的到来，又是免税店的主要消费群体。
当然这些太长起的事情现在先不用想太多，就先看看这一两个季度的报表和经营情况，想想未来1~2年的事情就好啦。
由于受到疫情冲击，国旅的估值需要调低一些。之前我给国旅的估值大概在35~40倍，现在调低到27~30倍附近。对应股价65~70。
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